서부T&D (006730) - 2026.01.15

✏ 서부T&D(이기훈,김현수/하나증권)26.01.15(목)

✔ 1,700실에 달하는 호텔 룸에 용산/신정동 부지 개발까지

▶ 투자의견 BUY, 목표주가 1.75만원으로 신규 커버리지 개시

서부T&D는 관광호텔업(서울드래곤 시티), 쇼핑몰운영업(인천 스퀘어원) 등을 등을 영위하는 기업이다. 2017년 오픈한 서울드래곤 시티는 1,700객실 국내 최대 규모 호텔 복합단지로 5성급(그랜드머큐어/노보텔 스위트/노보텔)과 4성급(이비스 스타일)을 운영 중이다. 또한, 최근 용산 및 신정동 부지에 대한 건축 심의가 통과되었는데, 각각 2026년 4분기와 2027년 1분기에 착공이 예상된다. 관련한 대규모 개발 이익이 2027년~2030년에 걸쳐 반영될 것인데, 착공 후 실적에 반영할 계획이다. 1) 호텔 룸이 곧 Capa.인데 서울에서 가장 많은 호텔룸을 보유하고 있으며, 2) 여전히 OCC와 ADR이 낮아 추가 성장 여력이 상당히 높다. 목표주가는 SOTP 방식으로 호텔 부문은 이미 분기 OPM이 40%에 근접했음에도 OCC와 ADR이 동반 상승하는 싸이클이기에 2027년 NOPAT에 22배를 적용해 1.35조원, 개발 부문은 2028년 예상 영업이익을 시간 가치로 할인한 1.1조원을 적용했다. 신정동 부지의 물류센터 및 복합쇼핑몰(스퀘어원서울)의 개발 후 운영 시 예상 임대 수익은 약 4~500억원 내외로 추정된다. 투자의견 BUY, 목표주가는 17,500원으로 제시하며 최선호주로 제시한다.

▶ 4Q 예상 OP 233억원(+47% YoY)

4분기 예상 매출액/영업이익은 각각 748억원(+42%)/233억원(+47%)으로 컨센서스(234억원)에 부합할 것이다. 호텔은 OCC 70% 중반, ADR은 20만원에 근접하면서 사상 최대 매출을 재차 경신할 것이다. 호텔 기준 분기 매출 250억원이 약 BEP 레벨로 매출 증분의 약 80%가 공헌 영업이익으로 지속 발생하고 있으며 이미 분기 OPM 40%에 근접하고 있다. 그럼에도 불구하고, 서울 주요 호텔 중 OCC와 ADR이 상대적으로 낮은 편인데, 용산이 어디에나 가깝지만 용산 내 관광 인프라가 제한적이기 때문이다. 다만, 서울의 구조적인 관광 수요 확대와 제한적인 공급 환경이 이어지면서 오히려 OCC와 ADR이 동반 성장할 수 있는 상황이다. 2년 내 호텔 연간 OPM이 40%에 근접할 것으로 예상한다.

▶ 용산과 신정동의 개발에 따른 재평가 기대

용산 나진 상가와 신정동 도시첨단물류복합단지 개발 가시화로 약 2조원 투자부동산에 대한 재평가를 기대된다. 용산은 나진 상가 12~13동이 작년 12월 건축심의를 통과했으며, 올해 4분기 착공이 예상된다. 2.2만평 중 오피스텔과 오피스가 각각 약 1만평이며 오피스텔 분양 매출로만 5,000억원 내외로 예상된다. 신정동은 전체 약 3만평 중 주거시설이 작년 12월 건축심의를 통과했으며 총 899세대로 착공은 2027년 1월로 예상된다. 분양 매출만 1조원이 넘을 것이며, 물류센터와 복합쇼핑몰도 개발 후 운영 수익이 예상된다.

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